Por Javier Rodríguez Proficio Investment
En lo que ha sido una de las noticias más esperadas por el mercado local en los últimos tiempos, MSCI ha decidido reclasificar a Argentina como mercado emergente, siendo el país miembro, y presidente actual, del G20; un importante candidato a pasar a formar parte de la OCDE y acaba de recibir un gran espaldarazo que le ha otorgado un importante acuerdo con el FMI. El desarrollo del mercado de capitales local era una gran cuenta pendiente que comienza lentamente a pagarse con la Ley de Financiamiento Productivo en vigor, con una CNV que se autofinancia, con la (aún tímida) apertura de las ventas en corto y, finalmente y lo más importante, con la decisión de MSCI. Entendemos como clave en la decisión la respuesta dada por el Gobierno a la volatilidad cambiaria reciente, manteniendo una aproximación ortodoxa y sin restringir el acceso a los mercados.
Se espera que entre US$ 3.500 y US$ 5.000 millones sean invertidos en activos de renta variable argentinos como consecuencia de la reclasificación, hay que tener en cuenta que el proceso de efectivización y elección de los activos que finalmente integrarán el índice argentino todavía tomará un año. Así, si bien se espera una fuerte reacción favorable inmediata en el mercado, es importante evaluar los tiempos y esperar en el mediano plazo los efectos finales de la incorporación, entre ellos, una mayor profundidad en el mercado y mayor visibilidad para las cotizantes argentinas.
Esta noticia llega en un momento particular tanto en la economía local, como en la dirección de flujos globales hacia economías emergentes. En los próximos dos trimestres se espera una desaceleración importante en el crecimiento local, producto de la reciente volatilidad, freno que entendemos será atenuado dadas las recientes medidas tomadas por el BCRA y Hacienda, en el marco del acuerdo con el FMI, que se han demostrado en principio correctas, estabilizando el tipo de cambio y mejorando tanto la hoja de balance del BCRA como el perfil de deuda en el tramo corto. Habrá que seguir con atención los desarrollos en este sentido y de rabillo la situación política en Brasil, que elige presidente en octubre, con todo lo que nuestros vecinos significan para nuestra economía.
De acercarnos a la conformación del índice definitivo en un marco más estable para Argentina, la decisión de locación de cartera de los portfolio managers que trackean el índice de mercados emergentes puede llevarlos a sobreponderar los activos argentinos, que han sido muy castigados recientemente con bajas en dólares promedio en torno al 35% desde máximos, dejando a muchas empresas cotizando (incluso ajustando las ganancias estimadas hacia abajo dada la desaceleración económica esperada) en múltiplos inferiores a los de otros mercados emergentes.
Las empresas que recibirán los mayores flujos según las últimas simulaciones serán GGAL, YPFD, TEO, BMA y PAMP. Dentro de ellas privilegiamos, BMA con un importante programa de recompra de acciones propias pendiente y un descuento frente a sus pares originado en factores judiciales; PAMP que, pese a la reciente incertidumbre respecto a tarifas, ha recomprado cerca de US$ 500 millones en acciones propias, demostrando la visión de su management sobre la valuación de la compañía y para obtener exposición a TEO optamos por CVH, que cuenta con una relación de canje por acciones de Telecom que la torna favorable.
Redondeando, se abre un interesante abanico de posibilidades para el mercado de renta variable local, que se encontraba cotizando con atractivas valuaciones relativas incluso sin la reclasificación. En cuanto a crecimiento del mercado de capitales local, elemento necesario para cualquier proceso de desarrollo económico sustentable, es una gran noticia y hay mucho espacio para crecer si nos comparamos con pares latinoamericanos.
