por Matías Daghero
Habiendo transcurrido más de un mes en este 2017, el resultado del superclásico de las inversiones del último tiempo, tasa versus dólar, parece continuar arrojando los mismos resultados.
Luego de amagar con una recuperación en los primeros días de enero, el dólar continuó con su tendencia lateral durante gran parte de ese mes para luego pasar a tendencia bajista en lo que llevamos de febrero. Entre los motivos que explican este comportamiento, se destaca la presencia de una fuerte presión vendedora en el mercado que está tirando su cotización para abajo.
Los más de US$ 9.500 millones de dólares de deuda tomada en el mes de enero son uno de los causales. A los US$ 7.000 millones que tomó el Gobierno se le suman emisiones provinciales y corporativas (Pampa Energía, Aes, Banco Supervielle, Aeropuertos Argentina 2000 y la lista sigue). Y gran parte de estas emisiones luego son convertidos a pesos para efectuar pagos en Argentina, aumentando la oferta de dólares en el mercado.
A su vez, también los cambios en las retenciones al trigo que no impactaron el año pasado (ya que ya se había sembrado cuando se modificaron), están aumentando la oferta de dólares. Es que a diferencia de lo que sucedía en los últimos años cuando los dólares del agro empezaban a ingresar en abril, época en que se comenzaban a liquidar los dólares de la soja, este año los dólares del trigo se están ofreciendo en enero. En el mes que pasó se liquidaron cerca de US$ 600 millones del agro, algo inédito para estos meses.
Fruto de esta conjunción de factores, el dólar se encuentra a los mismos niveles de principios de marzo del año pasado.
En cambio, si nos cruzamos de vereda al resultado arrojado en el mismo período por instrumentos a tasa fija en pesos como las Lebac, la diferencia en el retorno es muy amplia.
Si consideramos el casi nulo movimiento del tipo de cambio en el mes de enero, las tasas en pesos conseguidas por los inversores en pesos son casi convertibles de manera lineal a tasas en dólares. En un mundo de tasas cero, conseguir un rendimiento en dólares de 2,14% en un mes no resulta para nada despreciable. Más aún si pensamos que para obtener esta misma tasa en un bono a 10 años de los Estados Unidos debemos permanecer invertidos durante casi todo un año. Aquí hay que ver qué le pesa más al inversor, si el riesgo tasa que conllevan hoy los bonos a 10 años de Estados Unidos o el riesgo de devaluación del peso argentino.
Más allá de este brillante desempeño del carry en pesos contra el dólar en el último tiempo, vale la pena preguntarse si continuará esta tendencia o si el dólar ya habría tocado piso. Es una pregunta de una difícil respuesta. Si pensamos que en poco más de un mes va a estar venciendo la última etapa del blanqueo y que luego comenzarán a ingresar los dólares de la cosecha, parecería indicar que los dólares van a continuar siendo fuertemente ofrecidos en el mercado y con tendencia a la baja.
En este momento, la mayor presión que pudieran aparecer para que el dólar reaccionara parecerían no encontrarse en el contexto local sino en algún cambio de tendencia en el mercado internacional de divisas, dónde también ha venido sufriendo en las últimas semanas (incluso contra el tan golpeado peso mexicano que viene experimentando una fuerte recuperación en los últimos días).
Por el momento, para inversores de un perfil más conservador lo más prudente podría ser contar con una mayor participación de inversiones en pesos que de dólares en su cartera, siempre con alguna porción invertida en dólares como cobertura frente a algún movimiento inesperado de la divisa.
(*) Autor del libro “Con los $ que tengo, ¿qué hago?” @medaghero
