por Mariano Cúparo Ortiz
El Gobierno salió nuevamente al mercado ayer, en el marco del programa de Letras del Tesoro nominadas en dólares, y consiguió US$ 825 M. La licitación era para dos Letes distintas, unas que vencían a 105 días, de las que se emitieron US$ 350 M y otras a 196 días, de las que se emitieron US$ 300 M. Las Letes a 105 días, que vencen el 21 de noviembre de 2016, tuvieron una demanda de US$ 337 M, que fueron adjudicados en su totalidad. Las que son a 196 días, que vencen el 20 de febrero de 2017, recibieron una demanda de US$ 288 M, también adjudicadas en su totalidad por no haber llegado al tope. El precio de suscripción de las primeras era US$ 990,03 por cada US$ 1.000, lo que implicaba una tasa nominal anual de 3,5% y el de las segundas era US$ 980,95 por cada US$ 1.000, lo que daba una tasa nominal anual de 3,62%. Además de los US$ 337 M en Letras a 105 días adjudicados por licitación pública, otros US$ 200 M fueron otorgados por colocación directa al Fondo de Garantía de Sustentabilidad. El Gobierno comenzó a salir al mercado con este tipo de Letes a fines de mayo a un ritmo promedio de dos emisiones mensuales. De esa manera, la Secretaría de Finanzas logró conseguir tasas de alrededor del 3,6% y ya logró financiarse por un total de US$ 5.029 M. La tasa que había conseguido cuando se endeudó de una sola vez por US$ 16.500 M que luego utilizó para pagarle la histórica deuda a los fondos buitres, había sido del 7,2%.
Debate
De esta manera, el Gobierno busca financiar un déficit fiscal que promete ir creciendo en lo que queda del año, ya que de los $ 358.000 M que previó el Programa Financiero del Ministerio para el rojo del 2016, en el primer semestre hubo $ 121.203 M, lo que da un buen margen por recorrer.
Problema monetario
Un amplio debate se viene dando acerca de las formas del Tesoro para financiar su creciente déficit, ya que tanto el endeudamiento como la financiación directa por parte del BCRA implican una emisión de pesos, ya que lo que precisa Hacienda para cubrir el gasto estatal son pesos. En este caso, al poder suscribirse en pesos o en dólares, todo depende de la propensión de los suscriptores a adquirirlos en una u otra. Si lo hacen en pesos, el Tesoro podría no necesitar cambiar dólares con el BCRA, es decir que no habría emisión.
Sin embargo, de forma indirecta, los endeudamientos en pesos, por el alza de la tasa de interés que implicaría un efecto sustitución desde los privados al estado, sostienen algunos economistas como Gabriel Caamaño Gómez, podría desembocar en tener que elegir entre apreciación cambiaria o emisión de pesos para evitarla.
